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万联证券股份有限公司陈雯,李滢近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：收入快速增长，黄金类产品延续高景气度》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为18.05元。

周大生(002867)

报告关键要素:

2023年4月28日晚间，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收111.18亿元(同比+21.44%)，归母净利润10.91亿元(同比-10.94%)，拟每10股派发现金红利6元（含税）。

22年收入维持快速增长，归母净利润同比有所下滑。2022年，公司实现营收111.18亿元(同比+21.44%)，归母净利润10.91亿元(同比-10.94%)，扣非归母净利润10.25亿元（同比-14.06%）。其中，Q4由于受疫情影响，营收/归母净利润分别同比-18.66%/-26.88%。

黄金产品消费高景气，镶嵌类产品收入下滑。2022年，公司坚持以“黄金为主力产品、钻石为核心产品”的产品定位，并配套销售K金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝产品。黄金产品方面，公司从“情感表达、时尚装扮、文创IP”三大产品研发方向，打造了“欢乐童年、浪漫花期、幸福花嫁、吉祥人生、美丽人生、璀璨人生”六大黄金产品线。此外，公司也加快了IP合作，重磅推出了与国家级文化IP《国家宝藏》的联名系列。2022年，公司素金首饰产品实现营收84.68亿元（同比+52.16%），收入占比大幅提升至76.17%，毛利率下滑2.42个pct至8.18%。随黄金消费市场高景气度的延续，素金首饰产品销售有望保持快速增长。镶嵌首饰方面，公司聚焦“幸福婚恋+时尚魅力”两大产品研发方向，打造了丰富的系列产品，并加大了IP联名合作开发，与国家宝藏、梵高等IP进行联名，满足消费者差异化需求。2022年，由于外部经营环境变化影响，以及加盟商补货需求被抑制，公司镶嵌类产品实现营收13.00亿元（同比-41.69%），收入占比下降至11.69%，毛利率同比+1.71个pct至31.45%。

加盟业务收入显著提升，持续发力拓展线上渠道。线下渠道方面，2022年度，线下自营业务收入10.69亿元（同比-15.13%），销售下滑主要由于部分自营线下门店受外部环境影响经营停滞所致。线下加盟业务收入82.96亿元（同比+27.20%），主要系黄金类产品收入增幅较大所致，其中，黄金类产品销售收入/数量分别同比+74.4%/52.1%。截止2022年末，周大生品牌终端门店数量4616家（净增加114家），其中加盟门店4367家（净增加103家），自营门店249家（净增加11家）。线上渠道方面，2022年，公司加大电商业务发展力度，布局图文电商、直播电商、社交电商三大模块。公司2022年度自营线上（电商）业务收入15.46亿元（同比+34.65%），毛利率为24.30%（同比-4.14个pct）。在2022年“双十一”活动期间，公司线上全渠道成交额9.4亿，荣登天猫珠宝行业Top1、视频号珠宝类目Top1。

受产品收入结构变动影响，毛利率和净利率下降。盈利水平方面，2022年，公司毛利率为20.78%，同比-6.53个pct，主要由于产品收入结构变动所致，净利率为9.78%（同比-3.57个pct）。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/0.84%/0.11%/-0.12%（分别同比-0.88/-0.22/-0.04/+0.11个pct）。

盈利预测与投资建议：基于2022年业绩及公司业务发展，我们调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.25/1.49/1.75元/股，对应2023年4月28日收盘价的PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。

风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司郭海燕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.3亿，根据现价换算的预测PE为13.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为20.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，周大生（002867）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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