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2021-11-04天风证券股份有限公司刘章明对老凤祥进行研究并发布了研究报告《21Q3营业收入同比增长4.7%，品牌优势进一步强化，融资渠道拓展助力长期发展》，本报告对老凤祥给出买入评级，当前股价为46.0元。

老凤祥(600612)

事件：公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入497.86亿，同比增长13.5%；实现归母净利润14.98亿元，同比增长21.55%。单三季度，公司实现营收181.96亿元，同比增长4.70%，归母净利润为4.56亿元，同比减少7.20%。

收入端：公司2021年前三季度实现营业收入497.86亿，同比增长13.5%。其中，21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为171.98/143.92/181.96亿元，分别同比增长18.70%/19.95%/4.70%。

毛利率：公司2021年前三季度销售毛利率为7.34%，同比减少0.57pct。其中，21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为7.64%/8.04%/6.49%，分别同比减少0.53%/0.59%/0.68%。

费用端：2021年前三季度期间费用率为2.39%，同比减少0.22pct，单三季度期间费用率为1.85%，同比减少0.17pct。其中，①2021Q3销售费用率为0.84%，同比减少0.24pct；②管理费用率为0.62%，同比增长0.07pct；③研发费用率为0.04%，同比增长0.01pct，主要原因是公司下属子公司研发投入增加所致。④财务费用率为0.35%，同比减少0.01pct。

利润端：2021前三季度公司实现归母净利润14.98亿元，同比增长21.55%；归母净利率为3.01%，同比增长0.20%。其中，21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为6.48/3.93/4.56亿元，分别同比变动74.46%/6.56%/-7.20%。

投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，融资渠道拓展加速国际化进程。预计公司21-22年实现归母净利润17.3/20.3亿元，对应PE为14×/12×，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.86；证券之星估值分析工具显示，老凤祥（600612）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。