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民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《动态报告：栉风沐雨百余载，珠宝老字号焕发新活力》，本报告对老凤祥给出买入评级，当前股价为65.5元。

老凤祥(600612)

老凤祥：老字号百年积淀，新时代再扬风帆。创立于1848年的上海，至今已有170余年历史，是中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售，主业涵盖三大产业，2018-2022年，营收及归母净利呈上升趋势，4年CAGR为9.55%与9.00%。珠宝首饰类产品占营业收入的比重最高，2018-2022年其占总营收的比例在73%~80%，2022年珠宝首饰类产品占总收入的比例提升至79.93%，黄金交易类产品占总营收的比例稳定在19%左右。2023Q1，实现归母净利润7.16亿元，同比+76.10%，扣非归母净利润同比+57.35%至7.33亿元。

核心竞争力：产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。①产品：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。②渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。截至2022年底，公司营销网点达5609家（含海外银楼15家），全年净增664家，其中自营银楼和网点共计194家，连锁加盟店5415家。老凤祥2019年提出下沉战略，市场占有率不断提升，据欧睿数据，2022年，中国珠宝首饰行业前十企业中老凤祥市占率达7.9%，排名行业公司第二，优势突出。③品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。2023年，公司将以老凤祥175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。

未来看点：“三年行动计划”逐步落地，国企改革焕发新活力。2023年计划新增银楼专卖店（加盟店）和经销网点（专柜）不少于350家，同时提升产品陈列档次，制定零售业务门店装修计划。此外，公司将布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店，展示全新零售形象。海外业务方面，依托海南自由贸易港政策优势，积极参与离岛免税市场竞争，扩展老凤祥未来发展空间。2023年，公司将继续响应”十四五“号召，推进实现其“三年行动计划”。2023年，主要经济指标的预算目标如下：①营业总收入：实现665亿元，同比+5.54%；②利润总额：实现32亿元，同比+5.70%；③归母净利润：实现18亿元，同比+5.83%。

投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现EPS4.08、4.76与5.42元，5月9日收盘价对应PE为16、14与12倍，公司估值仍有提升空间，考虑到公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润端有望实现快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券包晗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利22.14亿，根据现价换算的预测PE为15.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级17家；过去90天内机构目标均价为71.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老凤祥（600612）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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