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2022-05-05中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,郑紫舟对海澜之家进行研究并发布了研究报告《全年稳健复苏，疫情致Q1业绩波动》，本报告对海澜之家给出买入评级，当前股价为5.19元。

海澜之家(600398)

公司于 4 月 27 日公布 2021 年年报与 2022 年一季报， 2021 年收入 201.88亿元， 同增 12.41%，净利润 24.91 亿元，同增 39.60%。 2022Q1 收入 52.12亿元，同降 5.15%，净利润 7.23 亿元，同降 14.17%。 全年业绩稳健复苏，Q1 受疫情影响有所波动，看好公司新品牌持续拓展，维持买入评级。

支撑评级的要点

主品牌稳健复苏，新品牌发力。 分渠道看，公司线下渠道收入 167.09 亿元，同增 8.54%，线上收入 27.26 亿元，同增 33%，线上线下均呈现较为稳健的复苏。线上端，公司持续发力主流电商平台，同时在抖音、快手新兴渠道，满足多样化消费者需求。分品牌看，海澜之家品牌全年实现收入 151.33 亿元，同比增长 9.91%，公司围绕主品牌继续拓展核心商圈，推进购物中心直营门店布局，持续优化渠道结构，门店全年净增 129 家，总数达 5672 家。 圣凯诺职业装业务同增 9.14%至 22.60 亿元，维持稳健增长。其他品牌收入 20.42 亿元，同比增长 27.14%，公司持续加大新品牌拓展力度，全年新品牌净开门店 142 家至 1980 家，其中 OVV，海澜优选，英式贡献主要增量。

疫情反复至 Q1 业绩波动。 受天气异常及 3 月份疫情反复影响，公司 22Q1收入 52.12 亿元，同降 5.15%，归母净利润 7.23 亿元，同降 14.17%。线下端受疫情影响较多，待疫情恢复，公司收入业绩望重回正常稳增长轨道。

毛利率上涨拉动公司净利润率复苏。 公司 2021 年毛利率为 40.64%，同增3.22pct，主要系产品折扣率大幅优化、直营销售占比提升，以及电商渠道产品结构优化所致。 期间费用率略有上升，同增 0.71pct，主要是销售费用率提升 2.73pct，公司全年加大品牌宣传力度，加速扩张直营门店至销费率提升，管理费用率同降 1.89pct 至 5.54%，持续优化。全年净利率提升 2.33pct 至 11.89%。截止 Q1 季末，公司存货周转天数提升 52 天至 263天，主要受一季度天气异常及疫情反复，影响终端销售，后续有望改善。

持续巩固主品牌优势，发力新品牌拓展。 公司主品牌持续围绕多元渠道布局力度，加大对直营门店、购物中心门店、电商渠道拓展力度，新品牌延续渠道扩张策略。运营端深化数字化，智能化供应链体系，与消费者建立长久紧密链接，持续推动公司长期高质量发展。

估值

当前股本下，预计 2022 至 2024 年每股收益分别为 0.56/0.62/0.68 元；市盈率分别为 9/8/7 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.8亿，根据现价换算的预测PE为6.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为7.21。证券之星估值分析工具显示，海澜之家（600398）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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