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2021-11-01国信证券股份有限公司丁诗洁对海澜之家进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩持续恢复，看好龙头韧性》，本报告对海澜之家给出增持评级，认为其目标价位为8.20元，当前股价为6.58元，预期上涨幅度为24.62%。

海澜之家(600398)

业绩持续复苏， 线下毛利率大幅优化，库存稳健

2021 年 Q3 公司收入 40.2 亿元， +9.4%，同比 19 年+1.4%。实现归母净利润 3.97 亿元， +15.9%，同比 19 年-19.1%，净利润虽比去年同期+0.54 亿元，但资产减值损失和所得税费用分别比去年+1.9/1.0 亿元。毛利率 44.7%， +4.6p.p.，不含圣凯诺，线下直营毛利率+10.5%至 66.9%，加盟毛利率+12.2%至 46.5%，而线上毛利率-12.4%至33.1%。直营和加盟毛利率增长主要是由于商品附加值提升，线上毛利率下滑主要是由于期内做营销活动。销售费用率 19.4%， +1.7p.p.，提升主要由于直营渠道占比提升。管理费用率 8.3%， -4.0p.p.，经营利润率 13.2%， +3.6p.p.，归母净利率 9.7%， +0.9p.p.。公司存货周转天数 283 天，同比去年和 19 年 Q3 分别改善 55/16 天。

展望： 积极开拓新零售，中期打造双百亿矩阵

公司在疫情至今进行一系列改革措施，积极投入孵化新品牌，新零售势头良好，入驻购物中心，并积累 1000 万线下会员。对于中长期 3~5年，公司年初制定双百亿矩阵展望，对于子品牌，计划在孵化成熟后逐步放量，并实现百亿流水目标；对于线上渠道，计划实现百亿流水的目标（ 20 年线上收入 20.5 亿元）。

风险提示

1.疫情反复； 2.渠道下沉不及预期； 3.库存高企风险； 4.系统性风险。

投资建议： 业绩恢复延续， 看好龙头成长韧性

在 Q3 宏观经济不景气和天气不佳情况下， 公司延续较好的复苏态势，毛利率由于产品附加值增加得到了大幅提升， 库存维持稳健。 公司作为国内男装领域的龙头品牌已具有一定规模和影响力，同时新品牌孵化、新渠道入驻和新零售开拓有望在中长期给公司带来第二增长曲线。考虑到疫情反复影响，我们小幅下调盈利预测， 预计 21-23 年净利润分 别 28.5/32.2/35.8 亿 元 （ 原 为 29.7/33.5/37.2 亿 元 ） ， 同 增59.9%/12.8%/11.3%， EPS 分别为 0.66/0.74/0.83 元，对应 22 年10.5-11x PE 合理估值为 7.8-8.2 元， 维持“增持”评级

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为8.78；证券之星估值分析工具显示，海澜之家（600398）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。