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中泰证券股份有限公司王芳近期对深南电路进行研究并发布了研究报告《深南电路：2022H1业绩高增，封装载板长期向好》，本报告对深南电路给出买入评级，当前股价为94.39元。

深南电路(002916)

事件概述

8月18日，公司发布2022年中报，2022H1公司营收69.7亿元，同比增长18.6%，归母净利润7.5亿元，同比增长34.1%；扣非归母净利润7亿元，同比增长45.5%。2022年公司毛利率为26.5%，同比提升2.5pct；净利率为10.79%，同比提升1.25pct。

PCB业务稳健增长，不断加深数据中心汽车领域布局

22H1PCB业务实现营业收入44.3亿元，同比增长19.6%，毛利率为27.34%，同比上升1.45pct。1）通信领域，上半年国内市场需求平缓，海外通信业务稳定增长，公司海外通信业务占比持续提升；2）数据中心领域，受益于服务器Whitley平台切换的推进，对PCB整体要求较上一代产品均有升级，产品价值量也随之提高，促进数据中心领域营收规模稳健增长。公司目前已配合客户完成新一代EagleStream平台服务器所用PCB样品研发，现已具备批量生产能力，能够满足客户未来面向新一代平台服务器产品的批量订单需求。3）汽车电子领域，公司加大对汽车电子重点客户深耕力度，推动订单实现较快增长，同时继续推进新客户引入并取得成效，其中南通三期工厂已顺利通过部分客户的认证审核，为后续的项目定点打下基础。

封装基板业务持续增长，新产能建设项目顺利

22H1公司封装基板业务实现主营业务收入13.7亿元，同比增长24.8%，毛利率30.3%，同比增长2.34pct,营收增长系存储类封装基板订单增长和所致，毛利增长系规模效应下固定成本摊薄所致。新项目建设方面，面向高端存储与FC-CSP封装基板的无锡基板二期项目建设推进顺利，预计2022年第四季度连线投产；面向FC-BGA、RF及FC-CSP等封装基板的广州封装基板项目有序推进建设中。

电子装联业务稳步增长，降本增效推动毛利率提升

22H1公司电子装联业务实现主营业务收入7.1亿元，同比增长4.9%，毛利率17.64%,同比增长5.53pct,虽然H1全球芯片等电子元器件供应压力有所缓解，但部分特定电子元器件的结构性短缺依然存在，电子装联行业供应环境改善程度有限，营收增速不快。公司加大非通信领域客户的开发力度，在数据中心、工控医疗、汽车电子等领域均取得了较大突破。同时通过加强精细化管理，推动自动物流与生产自动化全面落地等措施，有效实现了降本增效，推动业务毛利率提升。

把握前沿技术发展方向，产品趋于高端化

22H1公司研发投入4亿，研发费率为5.75%。研发投入侧重高端产品和前沿技术，PCB产品面向5G通信、新能源汽车、自动驾驶、数据中心等应用，封装基板产品主要面向射频与存储芯片封装基板和FC-CSP封装基板，技术方向上沿PCB高频化、封装载板高密化、小型化等方向持续发力。在服务器背板上，公司研发样板最高层数达120层，居于行业领先水平，高技术水平为公司后续业绩增长奠定基础。

投资建议

我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为19.31/24.79/30.31亿元，按照2022/8/18收盘价，PE为25/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券林承瑜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.14亿，根据现价换算的预测PE为26.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，深南电路（002916）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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