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东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《二季度盈利高增长，徽酒龙头拾级而上》，本报告对古井贡酒给出买入评级，认为其目标价位为240.80元，当前股价为234.67元，预期上涨幅度为2.61%。

古井贡酒(000596)

核心观点

公司发布 2022 年半年度业绩快报。 2022H1，公司预计实现营业收入 90.02 亿元（ yoy+28.5%)，实现归母净利润 19.19 亿元（ yoy+39.2%)， EPS 为 3.63 元；其中22Q2 预计实现营业收入 37.28 亿元（ yoy+29.5%)，实现归母净利润 8.20 亿元（ yoy+45.3%)，业绩超出市场预期，盈利能力持续提升。

产品结构持续升级，合同负债亮眼有望支撑业绩增长。 分产品，目前古 8 贡献主要收入来源，省内消费升级趋势下预计古 8 稳步增长；公司重点培育产品古 16、古 20在低基数下预计增速较高，产品结构预计升级。 22H1，省内结构升级+渠道下沉，预计稳步增长；公司持续推进省外市场拓张，预计贡献较大增量。 22H1 末，公司合同负债 34.28 亿元（ yoy+54.9%)；在经调整营收（营业收入+合同负债增减）的口径下， 22H1 公司经调整营收同比增长 48.1%； 渠道打款较为积极， 看好下半年增速。

22H1 盈利能力提升明显， 未来仍有较大提升空间。 22H1 公司归母净利率 21.3%（ yoy+1.6pct） ，其中 22Q2 归母净利率 22.0%（ yoy+2.4pct）， 盈利能力改善明显。 2021 年公司毛利率 75.1%，盈利能力较强；同期销售费用率为 30.2%，在白酒板块中处于较高水平。公司投入较高销售费用， 致力于提升品牌知名度， 加速省内外渠道扩张； 中长期看，公司销售费用率存在优化空间，利润率有望进一步提升。

消费升级引领结构优化，省内外市场协同发力。 边际上， 随着疫情缓解，省内堂食、宴席等白酒消费场景逐渐复苏，有利于白酒消费升级，看好下半年省内白酒动销情况。中长期， 安徽省内半导体、新能源等新兴产业快速发展， 推动省内宏观经济稳步向上， 进而引领省内白酒产业消费升级；公司作为徽酒龙头，有望充分受益，古 8 及以上产品占比有望提升。省外，公司继续推进以古 20 为核心的全国化战略，打造次高端大单品，省外占比有望进一步提升。公司计划 22 年实现营收 153 亿元(yoy+15.3%)和利润总额 35.5 亿元(yoy+11.9%)，目前营收、利润总额分别达成目标的 59%、 75%， 22 年计划有望顺利实现

盈利预测与投资建议

略上调营收和毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 5.60、 6.90 和 8.29 元（原预测为 5.60、 6.80 和 8.08 元）。 参考可比公司估值，维持 22 年 43 倍 PE，对应目标价 240.80 元，维持买入评级。

风险提示： 黄鹤楼业绩不及预期、消费升级不及预期、食品安全事件风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券郭晓东研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.69亿，根据现价换算的预测PE为40.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级5家，卖出评级1家；过去90天内机构目标均价为251.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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